Nach vielen Jahren zweistelliger Renditen sind Aktienanleger:innen in Bezug auf die Marktbedingungen selbstgefällig geworden und unterschätzen deutlich das Ausmass der Neubewertungen, das an den Aktienmärkten infolge der veränderten geldpolitischen Rahmenbedingungen droht. Obwohl die amerikanische Notenbank (Fed) bereits bei der Sitzung des Offenmarktausschusses (FOMC) im vergangenen Dezember deutlich signalisierte, wie ernst es ihr mit der Bekämpfung der steigenden Inflation ist, waren erst im laufenden Jahr diesbezügliche Reaktionen an den Aktienmärkten zu beobachten.
Warum reagieren Aktienrenditen derart empfindlich auf steigende Zinsen?
Die Zinssensitivität spiegelt in hohem Masse den Aktienbewertungsprozess wider. Wir möchten dies am Beispiel Apple und seinen Finanzdaten erläutern. Apple beeindruckte mit einer sehr soliden finanziellen Performance. Die Kapitalrendite (ROIC) lag in den letzten drei Jahren bei durchschnittlich 35%, und der Gewinn pro Aktie hat sich in nur zwei Jahren fast verdoppelt. Vor dem Hintergrund dieser finanziellen Wertentwicklung, die mit starken Kursgewinnen einherging, sanken die implizierten Kapitalkosten von 7,5% auf 3,5% (siehe Tabelle, unten).
Finanzdaten von Apple
2018 | 2019 | 2020 | 2021 | |
ROIC | 22.8% | 24.7% | 28.1% | 46.1% |
CFO | 77.4 | 69.3 | 80.6 | 104 |
Capex | 12.4 | 10.4 | 7.3 | 11 |
Div | 13.7 | 14.1 | 14 | 14.4 |
FCFF | 51.3 | 44.8 | 59.3 | 78.6 |
EPS | 2.97 | 2.97 | 3.26 | 5.6 |
Price | 39.4 | 73.4 | 132.69 | 177 |
Implied WACC | 7.5% | 4.4% | 4.2% | 3.5% |
Quelle: Zürcher Kantonalbank, Bloomberg
Der rückläufige implizite Kapitalkostensatz (WACC) fusst jedoch nicht nur auf der starken fundamentalen Wertentwicklung. Teilweise lässt sich der implizite WACC-Rückgang auch durch das günstige monetäre Umfeld erklären, das gestützt auf sinkende Zinsen die Aktienkurse beflügelte (siehe Grafik, unten). Wie sich aus Bottom-up-Perspektive interessanterweise feststellen lässt, ist die Nettoverschuldung von Apple negativ – das Unternehmen ist also weitgehend schuldenfrei. Rückläufige Zinssätze sind für Apple daher nicht unbedingt finanziell von Vorteil, können jedoch den Aktienkurs in die Höhe treiben.